Desde que assumiu cobertura de Petrobras (foto), com recomendação neutra, em 7 de abril, o JPMorgan tem dito que o case de investimento na estatal se tornou mais uma questão de como desalavancar a empresa do que seu próprio crescimento. Para o banco, há apenas dois catalisadores que podem dar uma perspectiva melhor para a companhia: a apreciação do real frente ao dólar neste ano – que impactaria diretamente a dívida líquida e sua geração de caixa – e uma mudança na política adotada pela estatal no negócio de refinaria. Com a queda da moeda norte-americana nos últimos dias, essa possibilidade começa a ganhar espaço.
Segundo os analistas Marcos Severine e Felipe dos Santos, do JPMorgan, a flutuação do real é um fator decisivo para a desalavancagem no curto prazo da Petrobras. De acordo com seus cálculos, uma apreciação do real em 10% poderia levar as projeções para dívida líquida da petrolífera em 2015 de US$ 117 bilhões para US$ 113 bilhões e reduzir a alavancagem, medida pela dívida líquida/Ebitda (que mensura em quantos anos a geração de caixa da petrolífera vai conseguir pagar sua dívida), de 6,3 vezes para 4,9 vezes. E como a apreciação do real reduziria a alavancagem da empresa, Severine e Santos apontam que isso também ajudaria a estatal evitar um downgrade. Duas agências de classificação de risco – Standard & Poor's e Fitch – indicaram que o atual nível de dívida líquida/Ebitda de 5 vezes poderia ser uma das razões para um rebaixamento do rating. "Nós acreditamos que uma depreciação do dólar poderia reduzir esse risco, permitindo que a companhia tenha um custo mais baixo da dívida", avaliam Severine e Santos.
Outro ponto importante seria o prêmio de importação da gasolina e diesel. Severine e Santos estimam que esse prêmio estaria em 1,5% e 1%, respectivamente, na sexta-feira (17) considerando a gasolina a US$ 77,7 bilhões o barril, o diesel a US$ 79,50 e o dólar a R$ 2,92. Para eles, essa melhor perspectiva para a empresa diante do câmbio pode já ter refletido no recente rali dos papéis. Eles acreditam que 9% na conta da alta de 89% dos papéis desde a metade de março tem relação com a queda do dólar frente ao real no período. O JP trabalha com o cenário-base de dólar a R$ 3,10 neste ano. Confira, abaixo, o impacto da variação do dólar no Ebitda e alavancagem da empresa.
1) Sensibilidade do Ebitda (em US$ bilhão) em relação ao dólar e petróleo
Preço médio do Brent
 Dólar





-15%
 -10%
 -5%
 Cenário
-base*
 5%
 10%
US$ 40/bbl
 25,18
 22,721
 20,505
 18,495
 16,662
 14,981
US$ 50/bbl
 25,523
 23,031
 20,781
 18,737
 16,87
 15,155
US$ 59/bbl
 25,891
 23,369
 21,089
 19,015
 17,118
 15,373
US$ 70/bbl
 26,21
 23,649
 21,332
 19,22
 17,285
 15,503
US$ 80/bbl
 26,553
 23,959
 21,607
 19,462
 17,493
 15,677
*Cenário-base contempla dólar a R$ 3,10 e petróleo a US$ 59
      
2) Sensibilidade da alavancagem* em relação ao dólar e petróleo
Preço médio do Brent
 Dólar





-15%
 -10%
 -5%
 Cenário
-base
 5%
 10%
US$ 40/bbl
 4,39x
 5,02x
 5,73x
 6,54x
 7,46x
 8,54x
US$ 50/bbl
 4,33x
 4,95x
 5,65x
 6,45x
 7,36x
 8,43x
US$ 59/bbl
 4,26x
 4,87x
 5,56x
 6,34x
 7,24x
 8,29x
US$ 70/bbl
 4,20x
 4,8x
 5,49x
 6,27x
 7,17x
 8,22x
US$ 80/bbl
 4,14x
 4,73x
 5,41x
 6,18x
 7,07x
 8,11x
*Alavancagem medida pelo indicador dívida líquida/Ebitda
        
(que mensura em quantos anos a empresa conseguirá quitar sua dívida líquida)